Il quadro di riferimento dell`analisi di bilancio

Parte Prima
Il quadro di riferimento
dell’analisi di bilancio
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Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
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Capitolo 1
Le finalità dell’analisi
e le condizioni di efficace impiego
SOMMARIO: 1.1. Le finalità dell’analisi di bilancio. – 1.2. La metodologia di analisi. – 1.3. Il
bilancio come strumento di soddisfacimento dei fabbisogni informativi dei differenti destinatari e utilizzatori. – 1.4. Le condizioni di efficace impiego dell’analisi. – 1.5. I termini di
riferimento per l’apprezzamento degli indicatori. – 1.6. I parametri esterni per le comparazioni interaziendali. – 1.7. I parametri interni per le comparazioni temporali.
1.1. Le finalità dell’analisi di bilancio
L’economicità rappresenta il principio guida nel governo delle imprese, il cui
perseguimento è alla base del successo economico, in quanto permette di
mantenere la durabilità e l’autonomia 1. L’agire secondo economicità comporta il
congiunto ottenimento, nel lungo periodo, di due equilibri: il reddituale e il monetario. L’interesse per il profilo eminentemente economico non deve comunque
prescindere dal considerare che l’impresa è istituto economico-sociale e, come
tale, profondamente influenzata anche da finalismi extra economici, di specie
sociale e politica. Tuttavia, nel lavoro, si pone l’attenzione solamente sulla dimensione economica del multiforme finalismo d’impresa, in quanto si ritiene elemento fondamentale per la sua continuità e, quindi, per il pieno perseguimento anche
delle altre tipologie di obiettivi.
La valutazione dell’economicità richiede misurazioni sistematiche, le quali
trovano rappresentazione nel bilancio di esercizio, individuale o consolidato. La
sintesi periodica del sistema dei valori d’azienda è fondata sul presupposto dell’impresa in funzionamento e finalizzata alla determinazione del reddito di esercizio e del correlato capitale di bilancio. Al fine di una maggiore significatività dei
contenuti, si considera il bilancio destinato a pubblicazione, cioè indirizzato alla
1
Per approfondimenti sul concetto di economicità, G. AIROLDI-G. BRUNETTI-V. CODA, Corso
di economia aziendale, Il Mulino, Bologna, 2005, capitolo VII.
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Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
generalità dei terzi interessati all’andamento economico dell’impresa. Per meglio
identificare il potenziale informativo e formulare articolati e completi giudizi sul
profilo indagato, è necessario sottoporre il bilancio a elaborazione, utilizzando
alcune tecniche riconducibili alla generica denominazione di analisi di bilancio 2.
Compiere analisi di bilancio significa applicare un metodo di ricerca in cui
l’oggetto di indagine è scomposto ed esaminato nelle sue parti elementari, rilevanti per il raggiungimento di definiti obiettivi conoscitivi, esprimendo anche in
termini algoritmici le relazioni tra componenti di bilancio. In questa sede ci si
propone di valutare l’assetto economico: ciò presuppone la focalizzazione sui
valori espressivi di tutte le dimensioni gestionali rilevanti dell’impresa 3. L’analisi
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Sull’analisi di bilancio si segnalano, tra gli altri, i seguenti contributi: L. BERNSTEIN-J.J. WILD,
Analysis of financial statement, McGraw-Hill Education, USA, 2009; M. BINI-P. GHIRINGHELLI (a
cura di), Analisi di bilancio, Parte I, Egea, Milano, 2016; M. BINI-P. GHIRINGHELLI (a cura di),
Analisi di bilancio, Parte II, Egea, Milano, 2016; G. BRUNETTI-V. CODA-F. FAVOTTO, Analisi,
previsioni, simulazioni economico-finanziarie d’impresa, Etas, Milano, 1990; V. CODA-G. BRUNETTIM. BERGAMIN BARBATO, Indici di bilancio e flussi finanziari, Etas, Milano, 1974; C. CARINI, L’analisi
di bilancio e la valutazione del posizionamento strategico. Dal settore ai segmenti di attività, Franco
Angeli, Milano, 2010; F. CORNO-G. LOMBARDI STOCCHETTI-S. FOSSATI-P. TETTAMANZI, Il bilancio
di esercizio: lettura ed interpretazione, Guerini, Milano, 1999; A. CORTESI, L’interpretazione del
bilancio di esercizio, Egea, Milano, 1996; C. DEVECCHI (a cura di), Analisi di bilancio, Giappichelli,
Torino, 1993; G. FERRERO, Manuale delle analisi di bilancio, Giuffrè, Milano, 1979; G. FERRERO-F.
DEZZANI-P. PISONI-L. PUDDU, Analisi di bilancio e rendiconti finanziari, Giuffrè, Milano, 2006; G.
FOSTER, Financial statement analysis, Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1998; O. GABROVEC MEI, Le
analisi di bilancio condotte con le tecniche dei rapporti e dei flussi, Cluet, Trieste, 1985; F. GIUNTA,
L’impiego dei nuovi schemi di bilancio di derivazione comunitaria per le analisi economico-finanziarie
d’impresa, Cedam, Padova, 1992; F. GIUNTA-M. PISANI, L’analisi di bilancio, Maggioli Apogeo,
Santarcangelo di Romagna, 2016; M. FAZZINI, Analisi di bilancio, Wolters Kluwer, Milano, 2015; P.
FERRARESE-M. MANCIN-C. MARCON-U. SOSTERO, Analisi economico-finanziaria di bilancio, Giuffrè,
Milano, 2016; L. MARCHI-A. PAOLINI-A. QUAGLI, Strumenti di analisi gestionale: il profilo strategico, Giappichelli, Torino, 2003; S. MASCHERETTI-S. MERUSI, Guida all’analisi di bilancio, Etas,
Milano, 2007; E. MENICUCCI, Casi e applicazioni di analisi di bilancio, Franco Angeli, Milano, 2015;
O. PAGANELLI, Analisi di bilancio, Utet, Torino, 1986; G. PAOLUCCI, Analisi di bilancio. Logica,
finalità e modalità applicative, Franco Angeli, Milano, 2015; P. PETERSON DRAKE-F.J. FABOZZI,
Analysis of financial statements, John Wiley & Sons, New York, 2012; P. PISONI-A. DEVALLE,
Analisi finanziaria, Giuffrè, Milano, 2013; P. PISONI-L. PUDDU, Analisi di bilancio, Giappichelli,
Torino, 1992; K. SCHOENEBECK-M. HOLTZMAN, Interpreting and analyzing financial statements,
Pearson, New York, 2012; K.R. SUBRAMANYAM-J.J. WILD, Financial statement analysis, McGrawHill Education, New York, 2013; A. SURA, Introduzione alle tecniche di analisi del bilancio redatto
secondo gli IFRS, Giappichelli, Torino, 2011; A. TAMI, Leggere il bilancio europeo, Giuffrè, Milano,
1994; G.I. WHITE-A.C. SONDHI-D. FRIED, The analysis and use of financial statement, John Wiley
& Sons, New York, 2003.
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A fronte di più utilizzatori, ognuno con finalità conoscitive parzialmente difformi, l’oggetto
comune di analisi è la valutazione dell’economicità. Per tale ragione non si condivide – come a volte
si osserva nella realtà – il perseguimento di scopi definiti “parziali” quali, ad esempio, l’analisi del
solo profilo finanziario, in quanto quest’ultimo è profondamente connesso con il reddituale e con il
monetario: ciò che distingue i singoli utilizzatori non deve essere la parzialità dell’analisi ma il differente grado di approfondimento di taluni aspetti rispetto ad altri.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
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di bilancio deve, quindi, essere effettuata in modo da individuare informazioni
significative su tali dimensioni.
Le principali tecniche allo scopo utilizzate sono:
a) la riclassificazione delle tavole di sintesi;
b) i quozienti o indici di bilancio;
c) i flussi monetari e finanziari.
Nell’ambito del lavoro si sviluppano pienamente le prime due tecniche 4 privilegiando la dimensione quantitativa.
L’analisi di bilancio, momento di grande rilievo della più ampia analisi fondamentale, è un processo valutativo e non descrittivo o meccanico, che presuppone conoscenze specifiche e competenze professionali.
Va collocata in un ambito più ampio, dove assumono rilievo anche informazioni di natura qualitativa e quantitativo non monetaria, con l’ausilio delle
quali effettuare ulteriori valutazioni o collocare logicamente i risultati emergenti
dall’applicazione delle singole tecniche 5: ciò in quanto esse forniscono dei sintomi e non le cause dei fenomeni, le quali richiedono un’approfondita analisi qualitativa in fase di interpretazione delle elaborazioni effettuate.
I multiformi fenomeni aziendali non possono, infatti, trovare completa espressione in valori quantitativo-monetari, in quanto non pochi di essi risentono
di definiti principi contabili alla base della loro determinazione. Pertanto, un
giudizio complessivo sull’impresa non può mai disgiungersi da un’interpretazione
qualitativa dei risultati (equilibri) raggiunti o non raggiunti, connessa a fattori
congiunturali e strutturali (contesto in cui l’impresa opera, strategie perseguite,
4
La terza ha costituito oggetto di uno specifico lavoro, strettamente collegato a questo, a cui si
rinvia: C. TEODORI, Il rendiconto finanziario: ruolo informativo, analisi, interpretazione e modelli
contabili, Giappichelli, Torino, 2015. In relazione a questa terza tecnica, nel volume non si affrontano le modalità di determinazione dei flussi ma questi ultimi saranno utilizzati per la costruzione di alcuni indici: in altri termini, si presuppone la disponibilità del rendiconto finanziario,
che il D.Lgs. n. 139/2015 ha reso obbligatorio per tutte le imprese, ad eccezione di quelle di minori
dimensioni.
Sul medesimo tema, molteplici sono i contributi esistenti: di seguito se ne segnalano alcuni
esclusivamente dedicati al rendiconto finanziario. M. ALLEGRINI-F. GIORGETTI-G. GRECO, Il rendiconto finanziario. Logiche di costruzione e di interpretazione, Giappichelli, Torino, 2014; G. BRUGGER, L’analisi della dinamica finanziaria dell’impresa, Giuffrè, Milano, 1980; G. BRUNETTI-U.
SOSTERO, Il rendiconto finanziario alla luce della nuova normativa del bilancio di esercizio, in Rivista
dei dottori commercialisti, 1994; C. CARAMIELLO, Il rendiconto finanziario, Giuffrè, Milano, 1993; V.
CODA, Il rendiconto finanziario, in Rivista dei dottori commercialisti, n. 4, 1974; G. DAIDOLA-M.
ANDREAUS, Bilanci di esercizio e flussi finanziari, Giuffrè, Milano, 1998; G. FARNETI, I flussi monetari nell’indagine patrimoniale-finanziaria, Giappichelli, Torino, 1993; P. MELLA, Il rendiconto
finanziario, Isedi, Torino, 1987; L. OLIVOTTO, La dinamica finanziaria d’impresa, Franco Angeli,
Milano, 1994; L. POTITO, Il rendiconto finanziario nelle imprese, Giannini, Napoli, 1980; M. VENEZIANI, La costruzione del rendiconto finanziario, Giappichelli, Torino, 2009.
5
In tal senso, un analista non giudica automaticamente in modo negativo una perdita di esercizio ma ne determina le cause, collocandola nel contesto economico e ambientale in cui è maturata.
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Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
business model, grado di concorrenza e innovazione, driver di valore, ecc.) e da
tutti quegli elementi che, pur non valorizzati, contribuiscono al perseguimento
degli obiettivi aziendali. A questo proposito il D.Lgs. n. 254/2016 che recepisce la
direttiva 2014/95/UE introduce, per alcune imprese e gruppi di grandi dimensioni,
alcuni obblighi comunicativi aggiuntivi in merito alle informazioni di carattere non
finanziario, che devono assicurare la comprensione dell’attività di impresa, del suo
andamento, dei suoi risultati e dell’impatto dalla stessa prodotta, con riferimento, a
titolo esemplificativo, a tematiche ambientali, sociali, attinenti al personale, al
rispetto dei diritti umani, alla lotta contro la corruzione attiva e passiva.
Per i destinatari esterni all’impresa il bilancio di esercizio rappresenta l’unico
documento disponibile 6 a contenuto quantitativo-monetario: pertanto, l’apprezzamento dell’economicità richiede un’elaborazione tale da consentire di ottenere
l’analisi più approfondita possibile. Si tratta, quindi, di un processo complesso,
sviluppato in condizioni di conoscenza limitata, che richiede specifiche sensibilità
e abilità.
Le tecniche in discussione trovano, naturalmente, proficuo impiego anche
nelle analisi interne: ciò che cambia sono i valori su cui si applicano e il grado di
approfondimento possibile 7. Ad esempio, il tasso di redditività del capitale investito è indicatore utilizzato anche nell’ambito dell’analisi del valore 8, poiché le
informazioni desumibili all’interno dell’impresa permettono di disporre dei dati
necessari allo scopo.
L’analisi di bilancio si dimostra uno strumento efficace se i risultati ottenuti
sono correttamente contestualizzati, con riferimento al settore e al comparto di
appartenenza e se viene applicata su più bilanci relativi ad esercizi consecutivi,
poiché obiettivo è valutare il perseguimento dell’economicità, la quale assume
pieno significato nel medio-lungo andare. Analizzare un solo bilancio è, pertanto,
operazione limitante e dai risultati sterili: infatti, un singolo periodo potrebbe presentare un risultato particolarmente favorevole (o sfavorevole) per circostanze difficilmente ripetibili o per scelte valutative strumentali e gli indicatori calcolati sui
valori ad esso relativi potrebbero indurre attese ingannevoli sui risultati futuri dell’azienda. La gestione aziendale si svolge senza soluzione di continuità: per esigenze conoscitive si suddivide tale unitarietà temporale in periodi amministrativi,
con riferimento ai quali vi è la determinazione del reddito di esercizio e del correlato capitale. Appare evidente la forte interdipendenza tra esercizi successivi
6
L’unicità del bilancio come fonte conoscitiva esterna è considerazione valida per le piccole e
medie imprese: al crescere della dimensione ma, soprattutto, della cultura della comunicazione
economica, risultano disponibili altre informazioni, riprese dalla stampa specializzata nazionale e
locale o fruibili in forma “elettronica” (Web).
7
Si pensi soltanto al sistema di contabilità analitica.
8
Tale filone di analisi non viene approfondito nel lavoro, salvo qualche breve cenno, in quanto
la capacità di un’impresa di produrre valore è determinabile pienamente soltanto con analisi
effettuate all’interno della medesima: ciò non significa che dall’esterno tale indagine sia preclusa ma
che i risultati ottenuti rappresentano sempre un’approssimazione, più o meno precisa, al reale.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
7
per l’esistenza, a fine periodo, di processi produttivi in corso: soltanto intervalli di
analisi relativamente ampi (tre o quattro anni) permettono di esprimere valutazioni esaustive, conferendo alle informazioni il necessario carattere dinamico.
Come periodi troppo brevi limitano la significatività dell’analisi, anche periodi
troppo lunghi possono generare alcune difficoltà in termini di omogeneità, soprattutto in momenti dove le condizioni economiche sono in rapido mutamento. A
questo proposito, dopo una crisi importante, si tende a comparare la situazione attuale con quella pre-crisi: questo ha significato solamente se a livello strutturale i
parametri precedenti possono essere raggiungibili. Ciò che interessa molto di più
sapere è la nostra posizione comparativa, rispetto agli altri, piuttosto che la distanza
da un periodo le cui condizioni economiche potrebbero non essere replicabili.
1.2. La metodologia di analisi
Il bilancio di esercizio rappresenta, pur con i limiti conosciuti, uno strumento
fondamentale per valutare le scelte gestionali di un’impresa: la sua struttura, così
come prevista dalla normativa, non permette di ottenere direttamente dai prospetti pubblicati indicazioni esaurienti sulla concreta situazione reddituale, finanziaria, patrimoniale e monetaria. Il bilancio contiene le informazioni utili per
esprimere valutazioni sull’assetto economico-globale ma il modo in cui sono organizzate non risulta pienamente soddisfacente per il raggiungimento della finalità perseguita. Ciò conduce alla necessità di rielaborare le informazioni attraverso alcuni interventi riconducibili alle tre tecniche precedentemente citate:
a) riorganizzazione, secondo criteri specifici, dei valori contenuti nelle tavole
di sintesi (riclassificazione);
b) comparazione, per rapporto o per differenza, dei valori o degli aggregati
ottenuti con la riclassificazione (indici di bilancio);
c) lettura finanziaria e monetaria dei fenomeni aziendali avvenuti nel periodo
(stato patrimoniale riclassificato, analisi dei flussi e rendiconto finanziario).
In sostanza, attraverso l’analisi di bilancio, è possibile rispondere ad alcune
semplici domande, tra cui: qual è la situazione economica globale dell’azienda?
Quali sono i fenomeni causali? Quali sono le aree su cui è necessario concentrare
l’attenzione? I problemi emersi sono da considerarsi temporanei o duraturi?
La metodologia di analisi proposta prevede un percorso che – per approssimazioni successive – è diretto ad agevolare il pieno apprezzamento della dinamica economica. Al riguardo, le fasi rilevanti sono essenzialmente riconducibili
alle seguenti:
1. la lettura del bilancio, intesa come momento di prima interpretazione;
2. la riclassificazione delle tavole di sintesi: conto economico, stato patrimoniale e rendiconto finanziario quando disponibile;
3. la costruzione di un sistema di indicatori;
8
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
4. l’analisi della dinamica finanziaria e monetaria 9;
5. la valutazione complessiva dell’azienda.
Il tema del rendiconto finanziario e della connessa dinamica finanziaria e monetaria è di particolare rilievo, in quanto il D.Lgs. n. 139/2015 ha reso, per la generalità delle imprese, tale tavola obbligatoria a partire dai bilanci relativi al periodo
amministrativo 2016. Dall’obbligo sono però escluse le imprese che predispongono
il bilancio in forma abbreviata e le micro imprese: per questa ragione, chi analizza il
bilancio, si potrebbe trovare nella condizione di dover costruire il rendiconto
finanziario perché non disponibile. Inoltre, dovrebbe essere pacifico che la tavola
vada predisposta secondo le indicazioni del principio contabile nazionale, l’OIC n.
10: tuttavia, alcune realtà potrebbero discostarsi da tale schema. Infatti, mentre la
struttura e la forma del conto economico e dello stato patrimoniale sono regolamentate direttamente dal codice civile, per il rendiconto (art. 2425-ter) si trova solo
una sintetica descrizione del contenuto. In questo volume, quindi, si farà solo
qualche sintetico cenno alla necessità di riclassificazione della tavola, rinviando ad
altro lavoro per gli approfondimenti 10.
Le fasi sopra schematicamente richiamate sono da ritenersi necessarie per
qualsivoglia analista: tuttavia, è essenziale ricordare che le finalità perseguite da
ciascuno sono parzialmente differenti. Ciò si riflette nella necessità di definire
scelte concrete di svolgimento di ciascuna fase, soprattutto in termini di grado di
analiticità, anche se si ribadisce che lo schema concettuale di riferimento non
subisce variazioni. A fini esemplificativi, quando l’analisi è effettuata in un ambito di affidamento bancario o di valutazione di un concorrente, difformi saranno
i criteri seguiti per interpretare le tavole di sintesi e gli indici utilizzati.
Inoltre, nella scelta concreta della metodologia, assume rilevanza il contesto di
riferimento, che permette di meglio definire le caratteristiche delle imprese da
esaminare e la loro comparabilità. Vi sono, infatti, alcuni elementi da considerare,
che influenzano le scelte operative:
– tipologia di imprese: finanziarie/non finanziarie. La metodologia proposta
nel volume è indirizzata alle realtà non finanziarie, anche se la logica di fondo è
comune;
– bilancio di riferimento: individuale/consolidato;
– dimensione: bilancio ordinario/abbreviato/micro imprese. La maggiore espressività dell’analisi si ha con la prima fattispecie di bilancio;
– corpus di principi: nazionali/internazionali IAS-IFRS;
– attività svolta: imprese con/senza attività regolamentata. Nel primo caso
sono disponibili maggiori informazioni di natura quali-quantitativa;
– obblighi informativi: quotate/non quotate.
9
In merito all’analisi della dinamica finanziaria e monetaria, si rinvia a C. TEODORI, Il rendiconto finanziario, cit.
10
Si fa riferimento a C. TEODORI, Il rendiconto finanziario, cit.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
9
Nel seguito del lavoro, la metodologia proposta è finalizzata a valutare l’assetto economico globale di un’impresa, utilizzando esclusivamente le informazioni
pubblicamente disponibili, cioè privilegiando le analisi esterne.
Per la valutazione dell’assetto economico globale, esso viene scomposto, esclusivamente al fine di agevolarne l’analisi, in quattro sottosistemi, ognuno dei quali
fa riferimento a una dimensione strutturale rilevante:
1. solidità;
2. redditività;
3. liquidità;
4. sviluppo 11.
La finalità della suddivisione è stabilire il grado di coerenza e di equilibrio
esistenti tra gli indici rappresentativi di ogni dimensione di analisi 12; la fase
successiva (capitolo 12) consiste nell’individuazione delle relazioni esistenti tra le
singole dimensioni. Si tratta, quindi, di un’analisi a due livelli, tra loro assai correlati ma entrambi necessari per cogliere le eventuali aree critiche che caratterizzano l’entità esaminata.
Nell’ambito delle singole dimensioni (poli) strutturali di analisi vengono presentati sia indici di primo sia di secondo livello: ciò ne incrementa in modo
ragguardevole la numerosità. Gli indici di primo livello identificano gli elementi
base del sistema, che possono essere approfonditi con gli indici di secondo livello:
pertanto, questi ultimi vengono presentati ma non sempre è necessario utilizzarli.
1.3. Il bilancio come strumento di soddisfacimento dei fabbisogni informativi dei differenti destinatari e utilizzatori
Il bilancio di esercizio destinato a pubblicazione è finalizzato, oltre a rispettare
un obbligo di legge, a soddisfare il fabbisogno informativo di una molteplicità di
interlocutori (stakeholder), prevalentemente esterni all’azienda. Genericamente
essi si identificano con i conferenti di capitale-risparmio, i manager, i conferenti
di capitale di prestito, gli investitori istituzionali, gli analisti finanziari, i dipendenti e le organizzazioni sindacali, i concorrenti, i fornitori, i clienti, i revisori, le
agenzie di rating, l’amministrazione finanziaria, l’amministrazione pubblica, gli
organi giudiziari, i ricercatori, gli utilizzatori “intermedi” o a fini statistici, la stampa economica, i consumatori e l’opinione pubblica: non per tutti questi inter11
Tale proposta è originariamente in V. CODA, La valutazione della solvibilità a breve termine, in
G. BRUNETTI-V. CODA-F. FAVOTTO, Analisi previsioni simulazioni economico-finanziarie d’impresa, cit.
12
È assai complesso, per alcuni indici, stabilire in modo incontrovertibile la dimensione di
appartenenza in quanto i fenomeni di reciproca influenza li rendono riconducibili a più di una.
Tuttavia, dato il legame sistemico degli indici, tale attribuzione non risulta elemento fondamentale
e, in non pochi casi, deriva da prassi consolidate. Il riferimento è alla parte terza del volume.
10
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
locutori il bilancio di esercizio ha la medesima importanza e, in alcuni casi, deve
essere opportunamente integrato da altre informazioni quali-quantitative. Ai
destinatari citati se ne possono aggiungere di specifici, direttamente connessi alla
tipologia di attività svolta dall’impresa. Tale molteplicità di soggetti, con caratteristiche e interessi anche divergenti, è causa della necessità di adeguamento della metodologia generale di analisi agli scopi conoscitivi perseguiti. Per ciascuno di
essi si formuleranno delle brevi osservazioni.
Conferenti di capitale risparmio. Il bilancio esplica la propria finalità informativa soprattutto laddove esistono soci di minoranza: infatti, per questi ultimi,
esso è strumento per la concreta valutazione del ritorno sull’investimento effettuato. Ciò non significa che i soci di maggioranza non traggano informazioni
confacenti sull’andamento economico dell’impresa ma le medesime informazioni
possono essere ottenute con strumenti differenti. Dal punto di vista di questi
ultimi soggetti, i bilanci destinati a pubblicazione sono predisposti con la finalità
di far conoscere (all’esterno) piuttosto che di conoscere.
Manager e azionisti delle piccole e medie imprese. Come già evidenziato al punto
precedente, anche per i manager e gli azionisti delle piccole e medie imprese le
conoscenze sull’andamento economico complessivo sono ottenibili attraverso i
tipici strumenti del controllo di gestione (management accounting), caratterizzati da
una maggiore analiticità e prontezza rispetto al bilancio destinato a pubblicazione.
Tuttavia, l’analisi di bilancio permette di comprendere come soggetti esterni (ad
esempio i concorrenti e i finanziatori) valutano l’impresa: inoltre, in non poche
realtà, il bilancio rappresenta l’unico strumento di consuntivazione.
Conferenti capitale di prestito. Per questi destinatari il bilancio è documento
fondamentale a fini conoscitivi ma non unico: infatti, nel processo di affidamento,
altri elementi assurgono a rilevanza. I finanziatori concentrano la loro attenzione
sul grado di solvibilità (a breve o a medio lungo) dell’impresa in funzione della
tipologia e della durata del prestito concesso: risulta evidente che all’allungarsi di
quest’ultima, l’analisi diventi più approfondita. Nell’ambito della categoria dei
conferenti capitale di prestito rientrano le banche, le società di leasing, le società
di factoring. A questa categoria si possono ricondurre anche soggetti cui fanno
capo le forme di finanziamento alternative al debito bancario (mini-bond, cambiali finanziarie, fondi di debito, altri strumenti di debito ibridi), il cui interesse è
crescente anche se la diffusione è limitata. Infine, va segnalato che per i finanziatori fondamentale risulta l’analisi prospettica, indirizzata a definire l’economicità futura e, in particolare, l’esistenza dell’equilibrio monetario: ciò è tanto più
vero al crescere della durata dei finanziamenti.
Investitori istituzionali. In merito a tali soggetti (ad esempio, private equity,
venture capital) va rilevato che il bilancio, pur assumendo rilevanza non trascurabile, è solamente uno degli strumenti della globale comunicazione economica:
esso, in genere, viene utilizzato per formulare un giudizio di prima approssimazione sia sulla situazione economica sia sulla qualità dell’informativa contabile.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
11
Analisti finanziari. Esistono differenti tipologie, ad esempio equity o credit e il
loro utilizzo dell’analisi di bilancio, in funzione dell’attività svolta, si avvicina a
quella dei finanziatori o degli investitori.
Prestatori di lavoro e sindacati. Il bilancio assume particolare rilievo nei casi in
cui esistano politiche di remunerazione collegate ai risultati economici ottenuti. A
tale proposito vi sono indicatori importanti da monitorare, quali il valore aggiunto e il margine operativo lordo. Inoltre, dalla lettura del bilancio è possibile
effettuare alcune considerazioni sulle politiche attuali e future di crescita e di
consolidamento dell’impresa o del gruppo, oltre che sulla sostenibilità di incrementi salariali e piani pensionistici.
Concorrenti. L’indagine sui bilanci dei concorrenti è una delle finalità prevalenti per cui si effettua l’analisi: è importante conoscere il posizionamento relativo, la sua evoluzione, le politiche attuate dai principali competitor, i loro punti
di forza e debolezza. Inoltre, le elaborazioni effettuate sono un termine di paragone fondamentale per un significativo confronto degli indici dell’impresa 13.
Fornitori. Valgono considerazioni in parte analoghe a quelle formulate per i
finanziatori, anche se l’esistenza di un rapporto commerciale sottostante limita
l’importanza dello strumento, salvo situazioni di accordi di particolare rilevanza.
Nell’ambito dei fornitori di servizi, un soggetto di rilievo è identificato nelle società di assicurazione del credito, per le quali l’analisi del bilancio e la formulazione di un rating sono momenti importanti nel loro processo decisionale.
Clienti. Anche in questo caso l’interesse è limitato, fatte salve le circostanze in
cui vi sia un rapporto contrattuale rilevante o di esclusiva: in siffatte situazioni
(ma analoghe considerazioni varrebbero per i casi meno vincolanti) le difficoltà
economico-finanziarie (e l’eventuale dissesto) dell’azienda fornitrice, si potrebbero ripercuotere in modo significativo anche sull’economia delle imprese clienti.
Revisori. Il bilancio rappresenta la base su cui tali soggetti operano: è, quindi,
elemento informativo fondamentale. Attraverso l’analisi, il revisore può individuare alcune aree critiche, su cui porre l’attenzione. Inoltre, l’indagine permette
di formulare un giudizio sintetico sull’economicità dell’impresa e sul suo grado di
rischio operativo, finanziario e complessivo, anche attraverso la comparazione
con indici di riferimento. L’analisi assume particolare criticità sia in fase di accettazione dell’incarico, sia in fase di espletamento del medesimo. Inoltre, poiché
il rapporto tra impresa e revisore è di specie continuativa, vi è un fattivo intervento di quest’ultimo sulla sua concreta costruzione 14.
13
Si veda il paragrafo 1.6.
La categoria dei revisori non è di norma assimilabile pienamente ai destinatari esterni del
bilancio ma a quella dei co-maker. Per approfondimenti su tale tipologia si veda S. SALVIONI, Il
bilancio d’esercizio nella comunicazione integrata d’impresa, Giappichelli, Torino, 1992. Sui collegamenti tra analisi di bilancio e revisori, si veda B. CAMPEDELLI, Le analisi di bilancio per la revisione
aziendale, Giappichelli, Torino, 1995.
14
12
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
Agenzie di rating. La determinazione di un giudizio sintetico da parte di queste società, presuppone analisi sia qualitative sia quantitative: nell’ambito di
queste ultime uno degli strumenti utilizzati è l’analisi di bilancio, la quale riveste
un ruolo importante ma non prioritario, in quanto sulla valutazione finale intervengono molteplici elementi, ognuno dei quali apporta uno specifico contributo
informativo.
Amministrazione finanziaria. Il risultato emergente dal conto economico rappresenta la base per il calcolo dell’imposizione tributaria: è, pertanto, evidente
l’importanza per tale utilizzatore.
Amministrazione pubblica. In linea generale è poco interessata al bilancio delle
imprese, salvo nelle situazioni in cui esistano importanti rapporti di fornitura o
nell’ambito dei contratti di appalto: le dimensioni di analisi che generalmente
vengono considerate critiche sono la solidità e la redditività anche se tale modo di
pensare non è condivisibile, in quanto è l’assetto economico globale a dover essere oggetto di analisi.
Organi giudiziari. Sono interessati al bilancio in casi particolari, la maggioranza dei quali si identificano con situazioni di crisi (procedure concorsuali), di
ristrutturazione o di contenzioso tra i soci.
Ricercatori. Il bilancio per tale categoria di soggetti è elemento primario per
attuare una serie assai variegata di indagini con finalità conoscitive e scientifiche.
Utilizzatori “intermedi” o a fini statistici. Rientra nella categoria un gruppo assai numeroso ed eterogeneo di utilizzatori, per i quali il bilancio rappresenta la
“materia prima” per la fornitura di nuovi servizi. La prima tipologia identifica le
imprese che effettuano, come attività tipica e a fini commerciali, la fornitura di
analisi su specifiche imprese o su determinati settori di attività. La seconda fattispecie riguarda altri soggetti che si occupano, con motivazioni differenti, di
analisi sull’andamento economico globale dei settori di attività. Si pensi, a solo
titolo esemplificativo, agli studi sui settori o sulle imprese italiane (ad esempio
quelli di Mediobanca) che periodicamente sono pubblicati.
Stampa economica. La disponibilità del bilancio rappresenta uno dei momenti
fondamentali per commenti e valutazioni sulle imprese. Ciò vale sia a livello nazionale sia a livello locale.
Consumatori e opinione pubblica. L’interesse è sostanzialmente limitato e non
riguarda il singolo consumatore ma eventuali categorie. Elementi di analisi sono
costituiti da alcuni aggregati quali i costi pubblicitari, i costi ambientali, i costi
della sicurezza e della qualità. A tale proposito, per questi interlocutori, è maggiormente rilevante il bilancio definito sociale, ambientale o di sostenibilità.
In sintesi, il bilancio destinato a pubblicazione presenta un numero di destinatari assai elevato: è comunque opportuno suddividerli in “effettivi” e “teorici”.
Solamente alcune delle tipologie presentate, attraverso il bilancio e la sua analisi,
riescono a soddisfare concretamente e in modo continuativo i loro fabbisogni
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
13
informativi. Inoltre, per i predetti gruppi di destinatari, il bilancio destinato a
pubblicazione costituisce la principale fonte informativa nei casi in cui non si
instaurino rapporti più stringenti, implicanti anche l’accesso privilegiato a definite elaborazioni interne.
1.4. Le condizioni di efficace impiego dell’analisi
Dopo aver definito le finalità e la metodologia di analisi di bilancio, oltre agli
utilizzatori della stessa, si presentano tre condizioni limitanti il suo efficace impiego, che debbono essere attentamente valutate dall’analista. Esse sono connesse:
a) all’oggetto di analisi: si ricordano le politiche di bilancio; la dinamica inflazionistica; la scarsità e la qualità delle informazioni;
b) alla scelta degli strumenti: metodologie di riclassificazione non coerenti con
gli obiettivi perseguiti; modesta espressività dei singoli indici selezionati; mancata
ricerca di indici specifici per la realtà indagata;
c) all’utilizzo degli strumenti: mancato ricorso al sistema di indici in fase interpretativa; esclusione delle variabili flusso nella costruzione degli indici; assenza di
nessi con l’analisi della dinamica finanziaria.
La prima condizione limitante fa riferimento al bilancio di esercizio, del quale
alcuni valori possono non essere economicamente giustificati in seguito al perseguimento di politiche di bilancio strumentali. Inoltre, nei documenti delle
aziende di piccole dimensioni (e, purtroppo, non solamente in quelli) si osservano situazioni che rendono decisamente complessa l’effettuazione di una compiuta analisi di bilancio. Si fa riferimento, solamente per citare alcuni esempi, a
note integrative assai poco descrittive e utili per l’interpretazione dei valori, a
causa della loro sinteticità o in seguito all’approfondimento di aspetti marginali in
luogo dei rilevanti; a relazioni sulla gestione oltremodo generiche, le quali non
assolvono, neppure marginalmente, la funzione esplicativa loro propria; all’esistenza, per le imprese minori, del bilancio in forma abbreviata. L’adeguatezza
degli indici di bilancio e dei flussi finanziari dipende dalla completezza informativa dei bilanci, la quale permette in primis l’effettuazione di complete riclassificazioni delle tavole.
La seconda limitazione potenziale attiene all’attività di analisi vera e propria.
Momento fondamentale è rappresentato dalla fase di riclassificazione tendente,
oltre che a fornire una prima indicazione sulla situazione patrimoniale, finanziaria
e reddituale, a predisporre le grandezze, a più livelli di aggregazione, per la costruzione degli indici di bilancio. Appare evidente che errori, imprecisioni e incongruenze in tale fase compromettano tutta l’analisi successiva. Tra le decisioni
fondamentali vi è quella sui criteri di rielaborazione da utilizzare e sugli aggregati
da determinare: una scelta non coerente con le caratteristiche dell’azienda porta
all’esito sopra descritto. Secondariamente, risulta importante cogliere gli effetti
14
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
prodotti da alcune classi di valori caratterizzanti la tipologia di impresa investigata: ciò è possibile con la costruzione di indici specifici (oltre che di appropriati
flussi finanziari e monetari) che integrano o sostituiscono i “tradizionali” che, in
certi contesti, non sono adeguati 15.
L’ultima condizione richiama la fase interpretativa: disporre di molteplici indici non significa fare ricorso a un sistema ma solo a un insieme dei medesimi.
Per poter adeguatamente condurre l’analisi è necessario utilizzare un gruppo di
indici dalle cui relazioni matematiche e logiche (appunto, un sistema) emergano
gli elementi per effettuare la valutazione. Inoltre, nella costruzione e nell’esame di
indici, si devono necessariamente utilizzare anche i flussi finanziari e monetari,
cioè il rendiconto finanziario.
Sempre con riferimento alla fase interpretativa, vi sono ulteriori considerazioni da formulare, prevalentemente indirizzate verso gli indici di bilancio, che
certamente rappresentano lo strumento più diffuso e conosciuto. Infatti, gli indici
di bilancio rappresentano il risultato “finale” dell’analisi: anche la necessità di
esaminare approfonditamente i flussi finanziari e monetari, può essere soddisfatta
attraverso la costruzione di specifici indicatori fondati sul rendiconto finanziario
riclassificato.
Fase preliminare alla costruzione degli indici è, infatti, vagliare in modo critico
le loro caratteristiche generali e, in particolare, le circostanze nelle quali forniscono il maggiore potenziale informativo. Ciò significa, tra l’altro, individuarne i
possibili limiti o, meglio, le condizioni limitanti.
Gli indici rappresentano validi strumenti di investigazione solamente se la loro
applicazione è ragionata e non di tipo meccanico: ciò implica un processo elaborativo strettamente coerente con le finalità perseguite nell’analisi. In altri termini,
pur esistendo alcuni indicatori valevoli nella generalità delle situazioni (redditività operativa), altri specifici se ne possono costruire poiché meglio adatti alla
rappresentazione della tipicità analizzata o al perseguimento di scopi conoscitivi
particolari. Non è, quindi, auspicabile utilizzarne un “insieme” predefinito ma,
partendo da questo, identificare di volta in volta le parti da escludere e le nuove
da annettere: il metodo e l’obiettivo per cui si effettua l’analisi devono condizionare la scelta degli strumenti da impiegare. Si può, infatti, calcolare un numero
“infinito” di indicatori e non esiste un elenco migliore di un altro.
Considerato singolarmente, un indice di bilancio non fornisce alcuna informazione rilevante: è solo un numero diviso per un altro. Esso va messo a confronto con parametri di riferimento 16 e, ancor più importante, inserito in un sistema,
all’interno del quale assumono rilevanza primigenia le relazioni di interconnessione e di equilibrio.
Da ciò discende che non riveste significato alcuno, almeno nelle analisi ester15
16
Valga come esempio, la durata (rotazione) del magazzino o delle rimanenze in un’azienda edile.
La tematica verrà affrontata nei paragrafi successivi.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
15
ne, stabilire un valore predefinito di raffronto (“normale” o “ideale”), poiché
quest’ultimo dipende dalle condizioni in cui opera l’azienda e dalle scelte sia operative sia strategiche che essa ha compiuto. Ad esempio, il rapporto di indebitamento, utilizzato in modo isolato, non permette di formulare complete valutazioni sulla solidità: ciò diviene possibile allorquando lo si correla alla situazione di
redditività e al grado di rischio operativo e finanziario dell’azienda. Ancora, differente deve essere la sua interpretazione a seconda che l’azienda appartenga a un
settore maturo piuttosto che in espansione, in declino o ad alta tecnologia.
Non esiste un unico modo per calcolare un indice di bilancio o un flusso finanziario: a fronte di un’uguale denominazione si possono trovare modalità di calcolo diverse, così come a fronte della medesima modalità di calcolo si possono trovare differenti denominazioni. Il calcolo deve anche tenere conto della regolamentazione contabile dei singoli Paesi e dell’approccio culturale in essi prevalente.
L’espressività di qualsiasi indicatore deve essere attentamente valutata. Un
caso frequente riguarda i valori anomali, cioè l’ottenimento per un indice di un
valore palesemente ed economicamente inadeguato: ad esempio, un costo medio
del denaro superiore a qualsiasi tasso di usura o una durata del magazzino di
anni. In questi casi è necessario capire la ragione del valore anomalo ed escluderlo dall’analisi. Un altro caso molto frequente si ha quando un indicatore ha
numeratore e/o denominatore negativo: ci si chiede se ha senso utilizzarlo. La
risposta è legata allo specifico indice: ad esempio, se si calcola il rapporto tra il
reddito netto e i mezzi propri, non vi sono problemi a fronte di una perdita, che
determina una redditività negativa. Il problema si pone, sempre nel medesimo
esempio, quando anche i mezzi propri sono negativi: in questo caso l’indice è
“positivo” ma la situazione reddituale compromessa. Un altro esempio riguarda il
rapporto di indebitamento, cioè il rapporto tra debiti e mezzi propri: se i mezzi
propri sono negativi, l’indicatore non è espressivo. Si potrebbe continuare con le
esemplificazioni ma il punto chiave è valutare con attenzione i valori utilizzati per
il calcolo, così come emergenti dalla riclassificazione.
Quanto più volte specificato per gli indici vale anche per le risorse finanziarie:
ciascuna soddisfa uno specifico fabbisogno informativo e deve essere coerente
con il contesto in cui si sviluppa l’analisi.
È indubitabile come indici e flussi forniscano informazioni differenti ma complementari: di conseguenza, se tra i due sistemi non si pongono in essere molteplici momenti di integrazione, qualitativi e quantitativi, l’analisi sarà carente e,
quindi, meno o poco significativa.
1.5. I termini di riferimento per l’apprezzamento degli indicatori
L’analisi tramite indici permette di sintetizzare, in relativamente pochi elementi, la situazione patrimoniale, finanziaria e reddituale dell’azienda e di confrontarla nel tempo e nello spazio. Ciò porta a due riflessioni.
16
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
La prima riguarda la tipologia di analisi, che può essere di specie temporale o
spaziale. Le analisi temporali (time series analysis) consentono di interpretare l’evoluzione nel tempo degli indicatori relativi a una specifica azienda; le analisi
spaziali (o interaziendali o cross sectional analysis) pongono a confronto gli indici
di un’azienda con valori ad essa esterni.
Quanto scritto introduce la seconda riflessione: in entrambe le analisi, certamente non alternative, è necessario il ricorso a termini di paragone, cioè a
parametri di raffronto attraverso i quali interpretare il sistema di indici dell’azienda. Essi sono riconducibili a due tipologie:
a) esterni, tra cui i dati (le medie) di settore, dei concorrenti o di altre aggregazioni rilevanti;
b) interni, che comprendono i rapporti tra valori simultanei (o sistemici), i
quozienti storici e i quozienti obiettivo.
Nei due paragrafi successivi si descrivono e commentano brevemente i singoli
termini di raffronto individuati.
1.6. I parametri esterni per le comparazioni interaziendali
Le medie di settore
Il parametro in oggetto, ampiamente diffuso, presenta non pochi elementi di
problematicità. In primo luogo, il concetto di settore risulta, nella maggior parte
dei casi, troppo ampio per disporre di utili termini di paragone: non sempre è
agevole assegnare un’impresa a un settore di attività che sia sufficientemente
omogeneo al proprio interno 17. Inoltre, non poche imprese operano in più settori
di attività: in questo caso andrebbe scelto quello prevalente, ad esempio facendo
ricorso al fatturato. Tale situazione si presenta con maggiore frequenza al crescere della dimensione, assumendo contorni molto specifici in presenza di un
gruppo di imprese e del bilancio consolidato. Infine, non sempre è agevole definire i confini di un settore e identificare i criteri da seguire.
Secondariamente, proprio per la sua ampiezza, il solo valore medio è poco
indicativo se non correlato a indicatori segnalatori del grado di variabilità.
La terza osservazione riguarda le modalità di calcolo: due elementi, per essere
comparabili, devono risultare omogenei ma non sempre è possibile conoscere
come gli indici settoriali sono concretamente costruiti. È frequente, nella realtà,
17
Si pensi, a solo titolo di esempio, ai settori tessile e alimentare e alla molteplicità di attività,
sostanzialmente difformi, ad essi riconducibili. Ancora, l’aggregato settoriale “Imprese manifatturiere diverse” accoglie tutte le aziende per le quali non è specificamente determinabile la tipologia
di attività o individuabile una prevalente. Analoga considerazione vale nei settori siderurgico, metallurgico, meccanico, automotive, dove la varietà delle attività svolte è molto ampia.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
17
osservare indicatori con identica denominazione ma con contenuto differente: ciò
si riscontra, prevalentemente, per gli indici di redditività 18.
I vantaggi di tale tipologia di parametri sono l’ampia disponibilità e l’immediatezza del confronto.
Le fasi su cui si articola il raffronto sono le seguenti:
a) attribuzione dell’impresa al settore di appartenenza: nel caso in cui non
fosse facilmente identificabile, è possibile ricorrere a una visura camerale. In tal
modo è possibile identificare il codice Ateco 19 della specifica attività economica,
che non ha valore legale ma semplicemente statistico. Tale codice, seppur rilevante, non assicura un confronto significativo: non è, infatti, infrequente che
imprese tra loro concorrenti siano identificate da codici difformi, magari scelti in
anni passati e non più aggiornati;
b) individuazione dei dati comparativi: le principali fonti “pubbliche” disponibili
sono rappresentate dalle pubblicazioni di Mediobanca e, in passato, della Centrale
dei Bilanci di Torino 20. Un problema da non trascurare è l’aggiornamento che, per
evidenti ragioni (disponibilità dei bilanci), è caratterizzato da periodi assai lunghi;
c) valutazione del grado di comparabilità: è certamente il momento più critico,
in quanto serve a comprendere come il soggetto fornitore dei dati riclassifica i
bilanci, quali indicatori utilizza e come vengono calcolati;
d) adattamento e confronto: giacché appare improbabile una completa uniformità tra la metodologia di analisi utilizzata dall’analista e quella caratterizzante i
valori medi di settore, dopo un inevitabile adeguamento è possibile procedere al
confronto, con memoria a quanto sopra scritto. Di norma tale collazione è più
agevole per analizzare la struttura patrimoniale e finanziaria piuttosto che la
redditività, in quanto maggiori sono le omogeneità che si rilevano.
L’analisi di settore presenta differenti limiti soprattutto se basata su criteri
“generali”, quali i codici Ateco. Vi sono però alcune società specializzate nelle
analisi di peculiari settori di attività, le quali costruiscono valori medi fondati
sulla specifica attività svolta, identificando all’interno del settore alcune aggregazioni più ristrette e omogenee (segmenti): tali valori, però, non sono di libera
consultazione 21.
A causa dei non pochi limiti riscontrati è preferibile ricorrere, in luogo delle
medie di settore, ai valori di comparto, relativi ai concorrenti diretti o ad altri
riferimenti esterni.
18
Tale osservazione vale soprattutto per i dati forniti da società specializzate nelle analisi di
bilancio e settoriali, che in questi ultimi anni sono sensibilmente aumentate.
19
Per approfondimenti sulla classificazione Ateco 2007, la più recente, si veda il sito dell’Istat.
20
Entrambe le fonti utilizzano molteplici criteri per l’aggregazione dei valori e il calcolo delle
medie. Si rinvia alle seguenti pubblicazioni: CENTRALE DEI BILANCI, Economia e finanza delle imprese
italiane, Bancaria Editrice, Roma (aggiornamento annuale fino al 2008); MEDIOBANCA, Dati cumulativi
di 2060 società italiane, Milano (aggiornamento annuale con variazione del numero delle imprese).
21
Nell’ampio mondo della siderurgia e dell’acciaio, il riferimento è Siderweb.
18
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
Gli indici dei concorrenti o di comparto
L’impiego di tale parametro comporta la sostituzione del concetto di settore
con quello meno ampio di comparto, inteso come l’insieme dei concorrenti diretti che identificano un raggruppamento strategico: ciò assicura una significativa
comparabilità. Il confronto con i concorrenti diretti permette di definire la posizione relativa di ciascuno, individuandone i punti di forza e di debolezza.
Le aziende del comparto non sono normalmente numerose: pertanto, sono
sufficienti i valori medi, senza l’esplicitazione di indicatori di variabilità. Inoltre,
risultano generalmente disponibili anche informazioni extra-bilancio, utili per la
migliore interpretazione dell’assetto economico globale. È necessario, in via preliminare, valutare alcune condizioni iniziali quali, ad esempio, la data di chiusura
dei bilanci e i principi contabili utilizzati. Date differenti rendono malcerta la
comparabilità e l’utilizzo dei valori medi, soprattutto se esistono accentuati cicli
stagionali; principi contabili non omogenei sono frequenti laddove si comparano
imprese appartenenti a Paesi diversi e che non fanno uso degli IAS-IFRS. Non è
possibile proporre una soluzione univoca: in funzione della situazione concreta,
l’analista dovrà primariamente definire se tali differenze possono e in che misura
inficiare l’analisi.
Anche in questo caso, l’analisi si articola in quattro fasi:
a) individuazione dei concorrenti principali;
b) analisi economica dei loro bilanci utilizzando una metodologia comune;
c) individuazione delle imprese del comparto da utilizzare per il calcolo dei
valori medi: in alcuni casi è opportuno, per ottenere raffronti più espressivi, non
includere tutte le imprese. Ad esempio, se uno dei concorrenti è un’impresa commerciale mentre le altre sono produttive, è appropriata la sua esclusione, in quanto potrebbe alterare il significato di alcuni indicatori;
d) comparazione, attraverso il calcolo degli indici medi e, se necessario, di indicatori di variabilità 22. In questa fase ci si propone di determinare la posizione di
una singola impresa rispetto alle altre e di identificare i principali sintomi esprimenti punti di forza e di debolezza relativi.
La quarta fase può essere concretamente effettuata con differenti modalità, tra
cui si segnalano le due seguenti (Tabella 1.1) 23:
1. media degli indici delle singole imprese;
2. valori standardizzati.
22
Questi indicatori sono tanto più necessari quanto maggiore è la numerosità delle imprese.
Sul significato dei singoli indicatori di Tabella 1.1, si vedano il capitolo 9 e le considerazioni
formulate in merito all’analisi verticale (paragrafo 6.2). ROI individua la redditività del capitale
investito; ROS la redditività delle vendite; V/CI la rotazione del capitale investito; SQM un indicatore di variabilità (scarto quadratico medio).
23
19
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
Tabella 1.1. – Gli indici medi di comparto e i valori standardizzati
A
B
C
D
2.500
2.800
700
7.000
Reddito operativo
150
400
50
650
Capitale investito
2.000
2.500
1.000
6.000
ROI
7,5%
16,0%
5,0%
10,8%
9,8%
0,04
ROS
6,0%
14,3%
7,1%
9,3%
9,2%
0,03
V/CI
1,3
1,1
0,7
1,2
1,1
0,21
ROI Standardizzato
– 0,57
1,50
– 1,17
0,24
0,00
1,00
ROS Standardizzato
– 1,00
1,61
– 0,64
0,03
0,00
1,00
V/CI Standardizzato
0,90
0,29
– 1,69
0,51
0,00
1,00
Fatturato
Media
SQM
Il ROI medio del comparto è pari a 9,8%: l’azienda B presenta la redditività
più elevata, dovuta a un maggiore ritorno sulle vendite, mentre l’azienda C si
caratterizza per i valori più modesti in assoluto. L’azienda A, malgrado presenti la
minore redditività delle vendite (anche rispetto a C), si contraddistingue per la
migliore efficienza nell’utilizzo del capitale, che le consente di ottenere performance complessive migliori di C. La D, infine, è quella con i valori più prossimi
ai medi e la seconda nel comparto.
Utilizzando i valori standardizzati 24 si ottengono le medesime informazioni in
modo più diretto e completo, in quanto appare immediatamente il differenziale
tra la singola impresa e il valore medio. Infatti, tale trasformazione di valori è
caratterizzata dal possedere una media pari a 0 e uno scarto quadratico medio
pari a 1. In tal modo si vede che l’azienda C ha un ROI che diverge dal valore
medio 1,17 volte in negativo cioè, in altri termini, presenta uno scarto di 1,17 volte rispetto alla media. Analoga interpretazione per B, l’azienda con ROI migliore,
che diverge in positivo di 1,5 volte. Questa seconda modalità di confronto si
presenta assai semplice poiché il valore di riferimento è 0 che, in una rappresentazione grafica, coincide con il punto di incrocio degli assi. Infine, essendo i
valori standardizzati dei numeri puri, è possibile sommare tra loro indici differenti, per determinare uno score sintetico: al crescere del valore, migliore è l’impresa.
La disponibilità di valori medi rappresenta una delle modalità di confronto:
24
Un valore standardizzato si calcola nel seguente modo:
Indice azienda – Indice medio
SQM indice
20
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio
analisi più mirate possono consistere nel confronto diretto con una delle imprese
del comparto quale, ad esempio, la leader.
Altre aggregazioni
A fianco del comparto, esistono altre aggregazioni che possono rivestire sia il
ruolo di soggetto da analizzare, sia quello di parametro di riferimento per la
singola impresa. Senza volere approfondire il tema, si tratta delle filiere, dei cluster, delle reti, dei distretti, dell’area geografica, della dimensione e di altre ancora.
1.7. I parametri interni per le comparazioni temporali
I rapporti sistemici
Essi valorizzano il concetto di sistema di indici al quale più volte si è fatto
riferimento: infatti, viene privilegiata la ricerca di relazioni logiche e matematiche
tra gli elementi che lo compongono. In altri termini, ciò che si osserva è la coerenza interna del sistema: un indicatore è valutato positivamente se in equilibrio,
cioè congruente con gli altri. Esempi sono rappresentati dall’effetto di leva finanziaria, dalla scomposizione del ROI, dal confronto tra tasso di crescita del capitale investito e dei mezzi propri 25.
Da quanto scritto risulta evidente (ma ciò vale per tutti i parametri interni)
che essi forniscono informazioni sulla singola impresa ma nulla esprimono sulla
situazione relativa cioè rispetto ai concorrenti o, in generale, all’esterno: a questo
fine è necessario il ricorso ai parametri del paragrafo precedente.
I quozienti storici
Si tratta del parametro “naturale” utilizzato nelle analisi temporali, con cui si
traggono informazioni sulla tendenza dei fenomeni e non sulle loro peculiarità.
Inoltre, per un proficuo impiego, presuppongono una certa stabilità nel tempo
dell’ambiente economico. Rappresentano, normalmente, la base di partenza per
ulteriori indagini e di riferimento per le analisi orizzontali 26.
I quozienti obiettivo
Il loro campo di applicazione è limitato alle analisi interne giacché presuppongono l’esistenza di un sistema di budget, dal quale emergano i parametri in oggetto. In particolare, essi derivano dall’utilizzo delle tavole di sintesi previsionali.
25
26
Per i primi due raffronti, si veda il capitolo 9; sul terzo il capitolo 11.
Le analisi orizzontali sono trattate nel paragrafo 6.3.
Le finalità dell’analisi e le condizioni di efficace impiego
21
In chiusura di capitolo si sente l’esigenza di ribadire una considerazione in parte
già formulata: le singole tipologie di parametri non sono tra loro alternative poiché ognuna possiede un definito potenziale informativo. In particolare, risulta
frequente e auspicabile il ricorso congiunto a parametri interni ed esterni: ad
esempio, quozienti storici, rapporti sistemici e indici dei concorrenti (o di settore
ove opportuno).
22
Il quadro di riferimento dell’analisi di bilancio