Parte III
Il processo di trading: le microstrutture di mercato, gli ordini di Borsa,
gli indici
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
- I mercati “order driven”
- I mercati “quote driven”
- L’order book
- Gli ordini di Borsa
- Gli indici di Borsa
- Gli indici price weighted
- Gli indici equally weighted
- Gli indici value weighted
- Gli indici pesati per il flottante
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1
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Struttura di mercato
Insieme di regole e di meccanismi di negoziazione
in base alle quali è regolata l’interazione
fra le intenzioni negoziali
dei partecipanti al mercato
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2
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
La struttura di mercato definisce:
- soggetti ammessi alle negoziazioni;
- beni negoziabili;
- quantità (lotti minimi) negoziabili;
- orari di negoziazione;
- modalità di presentazione delle offerte;
- regole di aggiudicazione dei beni trattati;
- regole di accesso alle informazioni;
- regole di diffusione delle informazioni.
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3
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Criteri diversi di classificazione delle strutture di mercato:
- in base ai sistemi di esecuzione delle transazioni
(mercati order e quote driven)
- in base al tempo nel quale gli scambi hanno luogo
(mercati a chiamata o mercati continui)
- in base al luogo (in senso economico) di esecuzione degli scambi
(mercati concentrati e non)
- in base al tipo di interazione fra i partecipanti
(fisica- open outcry, a distanza- telematica)
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4
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Il passato…..
Il presente…..
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5
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Il passato…..
Il presente…..
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6
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Sistemi di esecuzione delle transazioni
Mercati “order driven”
Mercati “quote driven”
Mercati basati sull’interazione
del flusso di ordini
Mercati basati sull’intervento
di operatori in proprio
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7
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercati “order driven”
Order book
Intermediari abilitati
ad accedere alle negoziazioni
Solo funzione
di brokeraggio
Investitori
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8
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Order book
Matching automatico degli ordini
In base alle “trading rules”
(es. PRIORITA’ PREZZO, poi, TEMPO)
Primary rule
Secondary rule
- class p.
- size p.
- visible p.
- random p..
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9
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercati “order driven”
Pure order driven:
I contratti vengono conclusi con matching determinati
in base alle trading rules senza l’intermediazione di dealers
Hybrid order driven:
I contratti vengono conclusi con matching determinati
in base alle trading rules; intervengono i dealers non come
semplici broker, ma con privilegi o informativi o di priorità
nell’esecuzione degli ordini
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10
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercati “order driven”
Assetto ad ASTA
Asta a chiamata (fixing)
Si giunge alla fissazione di un prezzo unico
Asta continua
Si determinano più prezzi
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11
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Caratteristiche del sistema order driven:
- anonimato dei partecipanti (???????);
- trasparenza degli scambi;
- meccanismi di garanzia per ridurre il rischio di insolvenza
delle controparti (es. Fondi di Garanzia dei contratti)
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12
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercati “quote driven”
Dealer/Market maker
Broker
Assunzione in proprio
della posizione
Investitori
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13
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercati “quote driven”
Intervento sistematico di dealer e market maker
La negoziazione avviene ai prezzi
Price setters
BID
ASK
Prezzo al quale il D/MM si è
dichiarato disposto
ad acquistare
Prezzo al quale il D/MM si è
dichiarato disposto
a vendere
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14
- Le forme organizzative di un mercato di Borsa
Mercato order driven
Mercato quote driver
Intermediari in proprio
Non necessari ma possibili
Necessari
Elasticità strategie
gestionali
Elevata, con ordini a limite di
prezzo
Bassa
Trasparenza ex ante
Elevata (anonimato
ordini)????
Bassa
Trasparenza ex post
Elevata
Bassa
Tipi di ordini ammessi
A prezzo di mercato con limiti
di prezzo
A prezzo di mercato
Regole di priorità
Price e time
Price (limitata dal
preferencing)
Selezione controparte
Difficile
Normale
Market impact
Dipende dalla profondità del
book
Dipende dalla decisione dei
market maker
Liquidità in condizioni
di stress
Bassa
Elevata
Adattato da Anolli “Elementi di economia del mercato mobiliare”
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15
- L’order book
Order Book
Eni Spa
Liv.
N. ord.
Q.tà denaro P. denaro
P. lettera
Q.tà lettera
N. ord.
1
1
1.000
16,956
16,963
3.500
3
2
1
500
16,947
16,977
2.000
2
3
6
10.000
16,897
16,985
4.500
1
4
2
4.500
16,885
16,992
1.000
2
5
4
6.500
16,864
16,998
500
1
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16
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17
- L’order book
Lato Bid- Denaro - Acquisto
Lato di coloro che vogliono acquistare
Miglior prezzo del lato bid
Peggior prezzo del lato bid
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18
- L’order book
Lato Ask- Lettera - Vendita
Lato di coloro che vogliono vendere
Miglior prezzo del lato ask
Peggior prezzo del lato ask
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19
- L’order book
Spread
Differenza tra miglior prezzo in vendita ed in acquisto
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20
- L’order book
Ticker delle negoziazioni
Registrazione delle transazioni attuali
Tutte le transazioni devono essere registrate
entro 90 secondi, con indicazione di
prezzo e volume
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21
- L’order book
Volume
Volume totale di
titoli negoziati in
giornata al
momento
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22
- L’order book
Change percentuale
Differenza tra
prezzo corrente
e prezzo di
chiusura del
giorno
precedente
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23
- L’order book
Ratio
Mostra l’ordine
corrente di volume
più elevato nel lato
ask ed in quello bid
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24
- L’order book
High
Prezzo più
alto della
giornata nel
alto Ask
(non ufficiale)
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25
- L’order book
Low
Prezzo più
basso della
giornata nel
alto bid
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26
- L’order book
Range
Differenza tra
High e Low
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27
- L’order book
Prezzo di chiusura
Prezzo
dell’ultima
transazione
del giorno
precedente.
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28
- L’order book
Prezzo di apertura
Prezzo della
prima
negoziazion
e della
giornata
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29
- L’order book
Market Maker
Membro del
N.A.S.D.
MSCO = Morgan
Stanley
Offre titoli al
pubblico
Acquista e vende
in modo
continuo“facendo
mercato”
Negozia per conto
proprio o per conto
terzi
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30
- L’order book
Informazioni
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31
- L’order book
Strumenti di analisi
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32
- Gli ordini di Borsa
Ordine:
Veicoli che conducono al mercato le informazioni
circa gli intenti negoziali degli acquirenti e venditori e
ne consentono l’interazione
Efficienza
Attitudine a comunicare gli intenti negoziali
minimizzando
tempi di esecuzione e
possibilità di equivoci.
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33
- Gli ordini di Borsa
Tipologie (principali) di ordini
Market Order- MKT
Limit Order- LMT
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34
- Gli ordini di Borsa
Market Order- MKT
Ordini a prezzo di mercato
Ordine che contiene l’istruzione di concludere
il contratto alle migliori condizioni presenti sul mercato
in un dato istante.
E’ l’unico tipo di ordine INCONDIZIONATO
- Esecuzione immediata
- Rinuncia preventiva al controllo delle condizioni di esecuzione
(di prezzo, di tempo, e in alcuni casi di quantità)
- E’utilizzato dagli impatient trader
- Costi di transazione (1/2 del bid/ask spread round trip + incertezza)
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35
- Gli ordini di Borsa
Limit Order- LTD
Ordini con limite di prezzo
Ordine che può essere eseguito solo a prezzi
NON PEGGIORI (più bassi, per gli acquisti,
più alti per le vendite) rispetto al prezzo limite.
Incertezza di esecuzione vs certezza di prezzo
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36
- Gli ordini di Borsa
Ordini con limite di prezzo
- Ordine Negoziabile (marketable order):
immediatamente eseguibile con un limite
di prezzo più elevato (o uguale) rispetto al
miglior prezzo di vendita se si tratta di
ordine in acquisto
(ORDINE AGGRESSIVO)
Eni Spa
Liv.
N. ord.
Q.tà denaro P. denaro
P. lettera
Q.tà lettera
N. ord.
1
1
1.000
16,956
16,963
3.500
3
2
1
500
16,947
16,977
2.000
2
3
6
10.000
16,897
16,985
4.500
1
4
2
4.500
16,885
16,992
1.000
2
5
4
6.500
16,864
16,998
500
1
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LIM.
37
- Gli ordini di Borsa
Ordini con limite di prezzo
- 1) Ordine al mercato (at the market order):
il limite di prezzo è pari alla migliore
offerta corrispondente al segno LIM.
dell’operazione
Eni Spa
Liv.
N. ord.
Q.tà denaro P. denaro
P. lettera
Q.tà lettera
N. ord.
1
1
1.000
16,956
16,963
3.500
3
2
1
500
16,947
16,977
2.000
2
3
6
10.000
16,897
16,985
4.500
1
4
2
4.500
16,885
16,992
1.000
2
5
4
6.500
16,864
16,998
500
1
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38
- Gli ordini di Borsa
Ordini con limite di prezzo
- 2) Ordine nel mercato (in the market order):
il limite di prezzo peggiore rispetto alle
migliori offerte corrispondenti al segno
dell’operazione, subito dopo l’at the market
LIM.
Eni Spa
Liv.
N. ord.
Q.tà denaro P. denaro
P. lettera
Q.tà lettera
N. ord.
1
1
1.000
16,956
16,963
3.500
3
2
1
500
16,947
16,977
2.000
2
3
6
10.000
16,897
16,985
4.500
1
4
2
4.500
16,885
16,992
1.000
2
5
4
6.500
16,864
16,998
500
1
Chi li invia “sta facendo il mercato”
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39
- Gli ordini di Borsa
Ordini con limite di prezzo
- 3) Ordine dietro il mercato (out of the market order):
il limite di prezzo è fuori dal book
LIM.
Eni Spa
Liv.
N. ord.
Q.tà denaro P. denaro
P. lettera
Q.tà lettera
N. ord.
1
1
1.000
16,956
16,963
3.500
3
2
1
500
16,947
16,977
2.000
2
3
6
10.000
16,897
16,985
4.500
1
4
2
4.500
16,885
16,992
1.000
2
5
4
6.500
16,864
16,998
500
1
15,000
17,000
Corso di Economia del Mercato
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40
- Gli ordini di Borsa
Clausole aggiuntive
(tempo e/o quantità)
Good till cancel
Valido sino a cancellazione
Fill or kill
Esegui o cancella (“Tutto o niente”-TON)
Fill and kill
Esegui e cancella
Valid till..
Valido fino a …
Hidden order
Ordini frammentabili e visibili gradualmente
(MTA)
Corso di Economia del Mercato
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41
- Gli indici di Borsa
Indici price weighted
Indici equally weighted
Indici value weighted
Indici free-float adjusted
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42
- Gli indici di Borsa
Indici price weighted
La variazione dei prezzi dei titoli sottesi dall’indice
contribuisce alla variazione dello stesso
in proporzione
al prezzo di ognuno.
ESEMPIO
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43
- Gli indici di Borsa
Indici equally weighted
La variazione dei prezzi dei titoli sottesi dall’indice
contribuisce alla variazione dello stesso
in proporzioni uguali (1/n).
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44
- Gli indici di Borsa
Indici value weighted
La variazione dei prezzi dei titoli sottesi dall’indice
contribuisce alla variazione dello stesso
in proporzione
alla capitalizzazione di ognuno.
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45
- Gli indici di Borsa
Indici free-float adjusted
La variazione dei prezzi dei titoli sottesi dall’indice
contribuisce alla variazione dello stesso
in proporzione
al flottante di ognuno.
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46
- Gli indici di Borsa
Gli indici di Borsa Italiana
Seguono link Borsa Italiana
http://www.borsaitaliana.it/bitApp/quotes.bit?target=DisplayIndex1Lev
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