Capitolo 2
annuncio pubblicitario
Teoria della Finanza Aziendale Prof. Arturo Capasso A.A. 2003-2004 Valore finanziario del tempo I principi fondamentali 1- 2 Argomenti Valore attuale Valore attuale netto Come si calcola il VAN Il rendimento di un investimento Il costo opportunità del capitale Dirigenti aziendali e interessi degli azionisti McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 3 Domande chiave Perché il tempo è una componente essenziale del valore? In altre parole perché un euro oggi vale più di un euro domani? Chi determina il valore finanziario del tempo? Come si determina il valore finanziario del tempo? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 4 Il valore attuale…cosa è? Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale più di un euro fra un anno? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 5 Il valore attuale…cosa è? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 6 Il valore attuale…cosa è? Occupiamoci per ora del tempo Modificando il momento della disponibilità di un flusso di cassa si possono rendere omogenee grandezze che altrimenti non lo sarebbero. McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 7 Il valore attuale…come si calcola? Valore attuale Fattore di attualizzazione Il valore ad oggi di un flusso di cassa futuro Valore attuale di 1 € in futuro Tasso di sconto Tasso impiegato per attualizzare i flussi di cassa futuri McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 8 Il valore attuale…come si calcola? Valore attuale = PV PV = fattore di sconto C 1 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 9 Il valore attuale…come si calcola? Fattore di sconto = DF = PV di 1 € DF 1 (1 r ) t Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 10 Il valore attuale…come si calcola? Ma perché il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 11 Il valore attuale…come si calcola? Qui entra in gioco il mercato finanziario… La presenza del mercato finanziario consente di rendere effettivamente contemporanei e dunque confrontabili flussi di cassa che naturalmente si manifesterebbero in momenti diversi McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 12 Esempio…valutiamo un progetto Step 1: Previsione dei flussi di cassa Costo di costruzione = C0 = 3500 Prezzo di vendita nell’anno 1 = C1 = 4000 Step 2: Stima del costo del capitale Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede un rendimento del 7% Pertanto…costo del capitale = r = 7% McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Valutiamo il progetto di costruzione di un edificio 1- 13 Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri PV C1 (1r ) 4000 (1.07 ) 3740 Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN) è positivo NPV = - 3500 + 3740 = 240 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 14 Valore attuale netto Introduciamo in tal modo il concetto di Valore Attuale Netto NPV = PV - investimen to iniziale NPV = C 0 + McGraw Hill/Irwin C1 1+r Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 15 Il valore attuale netto dipende dal mercato finanziario Progetti più rischiosi richiedono un rendimento maggiore. Un rendimento richiesto maggiore comporta un NPV più basso. PV C1 = $400 at 7% 400 PV = = 374 1 + .07 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 16 Rischio e valore attuale PV C1 = $400 at 12% 400 PV = = 357 1 + .12 PV of C1 = $400 at 7% 400 PV = = 374 1 + .07 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 17 Proviamo a calcolare il rendimento Esempio utili 400,000 - 350,000 R= = = .14 (14%) investment o 350,000 E’ buona regola accettare tutti gli investimenti il cui rendimento sia maggiore del costo opportunità del capitale (e solo quelli) Nel progetto indicato, se la migliore alternativa di investimento disponibile rende il 12%, conviene realizzare il progetto? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 18 Proponiamo un altro esempio Esempio Immaginate di poter investire €50 oggi e ricevere € 60 tra un anno. Se il vostro rendimento atteso è il 10% accettereste la proposta? 60 NPV = -50 + €4.55 1.10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 19 Proponiamo un altro esempio Il valore attuale netto è positivo. Questo segnala un rendimento maggiore del costo del capitale. Sapreste calcolarlo? 60 NPV = -50 + €4.55 1.10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 20 Ma come si forma il rendimento di mercato? Per capire il ruolo e il funzionamento del mercato finanziario occorre richiamare i tradizionali concetti economici di risparmio, consumo, investimenti McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 21 Consumo e investimento Alcuni preferiscono consumare subito. Altri preferiscono risparmiare e consumare più tardi. La possibilità di prendere e dare a prestito denaro consente di conciliare queste opposte preferenze McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 22 Consumo e investimento Reddito nel periodo 1 100 An 80 60 40 Bn 20 20 McGraw Hill/Irwin 40 60 Reddito nel periodo 0 80 100 Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 23 Consumo e investimento La formica (A) preferisce accumulare. La cicala (B) preferisce consumare oggi. Entrambe, però, dovrebbero essere contente di poter investire. A investe al 14%, spostandosi verso l’alto, lungo la freccia rosssa, piuttosto che investire al 7%. B investe e quindi si indebita al 7%, trasformando, così, € 100 in 106.54 di consumo immediato. Grazie all’investimento G ha €114 il prossimo anno per rimborsare il debito. Il NPV è €106.54-100 = +6.54 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 24 Consumo e investimento Euro tra un anno 114 A investe 100 ora e consuma 114 tra un anno 107 G investe 100 ora, si indebita per 106.54 e li consuma adesso 100 McGraw Hill/Irwin 106.54 Euro oggi Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 25 Quali sono gli effetti sull’azienda NPV = - 3500 + 3740 = 240 A=D+E Una delle poche certezze nel campo della finanza! McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 26 Dal punto di vista contabile 3500 240 3740 0 A=D+E McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 27 Dal punto di vista economico 3740 3740 240 240 A=D+E McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 28 Come aumenta il valore contabile dell’impresa? 4000 240 3740 260 Conto Economico Ricavi Costi 4000 3500 Marg. Op. 500 Interessi 260 Utile 240 240 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 29 Come aumenta il valore di mercato dell’impresa? 4240 4000 240 La differenza è che questa variazione avviene in modo istantaneo McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
